2019-11-08 17:54:48 阅读:2562
摘要:▍全球过剩流动性配置中国优质资产的大趋势仍在初期。货币宽松的预期短期有扰动,但预计国内外货币政策宽松的趋势和节奏都不会有大变化,市场中期上行趋势不变,短期调整提供更好的配置机会。

来源:中信证券

央行的mlf操作低于预期,国内降息的预期干扰导致短期市场波动。然而,国内外货币宽松的趋势将保持不变,步伐不会改变太多。预计美联储只会在9月份降息后打开进一步调整的窗口。在工具方面,除了mlf利率之外,还可以通过降低omo运营利率来管理预期。市场的上升趋势在中期将保持不变,短期调整将提供更好的配置机会。

国内货币政策预期波动引起的▍短期市场动荡。

中国人民银行17日宣布,将开展2000亿元人民币的一年期中期贷款业务(mlf),保持利率在3.30%不变,低于市场早期积累的强烈降息预期。市场已经做了一些调整。上证综指/深证综指/恒生指数分别下跌1.74%/1.97%/1.23%。

▍在全球宽松和国内基本面疲软的影响下,市场有较高的降息预期。

欧洲央行9月份的会议宣布恢复量化宽松,同时降息,明显超出市场预期。我们预计美联储本周将在降息的同时采取更多温和措施,从而建立全球流动性宽松趋势。国内实体经济仍处于底部。2019年8月,规模以上工业增加值同比增长4.4%,同比下降0.4个百分点,低于市场预期(5.4%),达到2009年以来的最低增长水平。制造业投资增长率略有下降,一个月内出现负增长。预计第四季度后,房地产的韧性将明显减弱。此外,9月4日,国务院将发布“双降”信号,不会限制后续降息空间。在此之前,国内市场对今天的mlf降息抱有很高的预期。

▍宽松货币的趋势将保持不变。如果美联储降息,它将为进一步的国内调整打开一扇窗口。

我们认为,今天央行的公开市场操作并不意味着货币政策将会改变或收紧。国内流动性宽松的趋势将保持不变。这只是降息时机的问题。考虑到美联储货币政策越来越不确定,美联储观察(fed watch)显示,美联储9月降息的概率已经从9月10日的92.3%降至9月17日的68.1%。在采取行动或做出更好的选择之前,央行将跟随美联储降息。就操作工具而言,预计央行可能会降低多边基金利率,也可能会通过降低omo操作利率等手段对其进行引导。

▍中国优质资产的全球剩余流动性配置仍处于初级阶段。

在股票市场,目前持有股票的外资比例接近活跃的公共基金。9月23日,道琼斯和富时罗素指数(FTSE Russell Index)提高a股包容性比率的出价将生效,预计将直接带来约70亿美元的被动基金。债券市场方面,在7月至8月人民币汇率贬值压力不断加大的环境下,债券市场反而加速了资金流入,两个月累计净流入约1148亿元。彭博、巴克莱、花旗银行全球和摩根大通等主要债券指数相继宣布纳入中国债券。

▍货币宽松的趋势保持不变,预期的动荡将带来更好的分配机会。

在“四大关注进入确认期,等待九月突破”(2019-9-1)中,我们提出九月是贸易谈判、全球宽松、国内政策和企业利润的四重确认期。尽管国内货币宽松预期受到干扰,但贸易谈判的利润率有所提高。全球流动性宽松的最终确认;随着国内政策的深入发展,经济和企业利润预期稳定只是时间问题。货币宽松的预期在短期内会受到干扰,但国内外货币政策宽松的趋势和步伐预计不会有很大变化。市场的上升趋势在中期内将保持不变。短期调整将提供更好的分配机会。仍然建议恢复平衡分配,重点是增加低估值品种的分配,并受益于经济稳定预期。

▍风险因素:

全球货币宽松低于预期;中美之间的分歧加剧了。国内反周期调整并不像预期的那样。

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